Gkos

GKO, Gosudarstvennye Kratkosrochnye Obyazatelstva, sono buoni del tesoro a breve termine denominati in rubli emessi dal 1993. Hanno svolto un ruolo importante nella crisi economica della Russia dell'agosto 1998.

Negli anni '1990 la Russia non è stata in grado di pareggiare il proprio bilancio. Il disavanzo del bilancio delle amministrazioni pubbliche variava dal 5 al 25 per cento del PIL senza alcuna tendenza al ribasso. In primo luogo il deficit è stato coperto dall'emissione di moneta, che ha contribuito a un'inflazione molto elevata e variabile. Il governo russo ha iniziato nel maggio 1993 a emettere obbligazioni zerocoupon a breve termine note come GKO. Questo era inteso come un metodo non inflazionistico per finanziare il deficit. La scadenza del GKO è inferiore a un anno. A volte la maturità media è stata di appena sei mesi. Esistono anche obbligazioni federali a medio termine denominate in rubli note come OFZ (dal 1995). Sono stati emessi anche altri strumenti di debito pubblico, ma i GKO sono rimasti i più importanti.

L'inflazione russa è scesa dopo il 1995. Il problema principale, il deficit di bilancio, non è stato affrontato. Si credeva che i deficit potessero essere finanziati aumentando il debito. Il mercato del debito pubblico è stato il mercato in più rapida crescita nel 1996 e 1997. Il debito interno denominato in rubli è rimasto molto piccolo fino al 1996, ma è salito al 13% del PIL nel gennaio 1997. Questa cifra non è ancora elevata a livello internazionale. Ma gli alti rendimenti, le scadenze brevi e le grandi quote di proprietà straniera dei GKO hanno reso la situazione esplosiva.

I tassi di interesse reali GKO sono stati inizialmente molto negativi a causa dell'inflazione inaspettatamente elevata. Quando l'inflazione si è attenuata ma i rendimenti nominali GKO sono rimasti elevati, a causa delle elevate aspettative di inflazione, dell'incertezza politica o di altri motivi, i tassi di interesse reali sono aumentati. Erano il 30-60 per cento nel 1996-1997. Successivamente sono diminuiti, solo per raggiungere nuovi massimi all'inizio del 1998, quando il pericolo di insolvenza è diventato evidente. Il pagamento degli interessi è salito al 27.6% delle entrate del governo federale nel 1995 e più della metà all'inizio del 1998. Di conseguenza, la maggior parte dei GKO sono stati emessi per il servizio del debito precedente. Nel 1997 il contributo del GKO al finanziamento del disavanzo era effettivamente negativo. D'altra parte, erano diventate la principale fonte di entrate per le maggiori banche russe.

L'accesso per gli stranieri al mercato GKO è stato piuttosto limitato fino al 1996. A causa delle ridotte dimensioni del mercato rispetto ai flussi di capitali internazionali e ai tassi di interesse reali molto elevati, l'accesso è stato liberalizzato solo gradualmente. Sono state utilizzate misure per mantenere entro i limiti i guadagni dei non residenti. Tuttavia, alla fine del 1997 la loro quota nelle azioni GKO era almeno un terzo, forse di più. Il resto era fondamentalmente di proprietà della Banca Centrale e della Sberbank di proprietà statale. Il rischio di uscita improvvisa dei titolari di GKO non residenti era reale. Il comportamento dei non residenti è diventato presto una delle principali fonti della crisi del mercato GKO nella primavera del 1998.

Dopo la crisi dell'agosto 1998, il governo ha scelto di ristrutturare i GKO e gli OFZ, che sono stati in gran parte congelati. In seguito, il mercato del debito pubblico russo è rimasto piuttosto illiquido. Con avanzi di bilancio, il governo non ha bisogno di nuovo debito. Gli investitori restano diffidenti. Lo stock di GKO è inferiore all'1% del PIL. Tuttavia, gli strumenti di debito sarebbero utili per il controllo della liquidità e la protezione dall'inflazione.